35家新三板企业短评

  

  832800赛特斯：赛特斯的核心业务是软件定义网络。竞争对手是华为、中兴通讯、烽火通信这些通信设施巨头，目前所占的市场占有率较小。这两三年受益于5G，业绩应该会很不错。长期，不好说。因为竞争对手太强大了，尤其是华为这样可怕的对手，如果走错一两步，可能就倒闭了。

  日新科技：BIPV（Building-integrated photovoltaic，光伏建筑一体化）这个行业看起来挺美好的，把光伏发电和建筑无缝融合起来。国外特斯拉旗下的SolarCity主要干的也是这件事。前景看起来也很不错。然而，国外和国内差异太大。美国房产场市场 80% 都是别墅 ，而国内基本以公寓楼为主。要想安装BIPV，非常麻烦，是和物业协商还是和开发商协商？收益如何分配？小区有住户不同意怎么办？从目前全国各地的BIPV项目来看，基本都是以政府搞的公共建筑为主，都是尝试性的。在民用市场，是很难推动的。港股的水发兴业能源(HK:00750)也是搞这个，这两年巨亏。

  所以BIPV 虽潜在需求巨大，但截至 2018 年底，国内 BIPV 市场累计安装量仅 1.1GW，市场规模不足 50 亿元，行业仍处在孕育阶段。BIPV 市场前期增速较慢，主要受到投资所需成本高、缺乏行业标准和认证资质高等方面限制。所以，这个行业还是多观察，等这些限制因素改善后，再考虑

  复方消化酶属于OTC产品，面临着千红制药；韩国大熊；韩国韩林制药的激烈竞争。

  胞磷胆碱注射液 ，面临着集采的潜在风险，可以借鉴之前对梓橦宫（832566）的分析。

  吡拉西坦，市场占有率太小，只有4%，大头被威高药业、晨牌药业占据，也同样面临集采的风险。

  璟泓科技：作为一个小企业，业务却非常庞杂，子公司13个，涉及到体外诊断试、器械、药房、动物医院等多个不相干行业。因此，业务注定杂而不精。推动公司营收、利润、市值一直增长的窍门就是不断铺大摊子，然后不断融资。也就是说，股东的权益不断被摊薄，被稀释。同时，公司只有纸面上的利润，资金全部投入到这些回报不高的杂乱项目上，因此现金流非常差，近几年年年为负，没有一次分红。因此，对于股东来说，投资这样的企业，除了短期投机一把，赚点差价之外，是不可能从企业本身的成长中获益的。

  辰光医疗：磁共振成像（MRI）设备主要有三大基础构件组成，即磁体部分、磁共振

  波谱仪部分、数据处理和图像重建部分。磁体主要有主磁体（产生强大的静磁场）、补偿线圈（校正线圈）、射频线圈和梯度线圈组成。公司产品产品最重要的包含超导磁体和射频线圈。

  根据《中国医疗设施》杂志调研数据，目前 GE、飞利浦、西门子占据国内 MRI 设备大部分市场占有率，MRI高端市场完全被国外三家巨头垄断。西门子行业整体份额 37.2%，GE 为31.6%、飞利浦为 18.5%，三者整体市占率达约 87.3%。尤其在三级医院，三者市占率达 92.8%。所有的核心技术也被这三家垄断了。MRI本土厂商上海联影、贝斯达、东软集团、万东医疗主打中低端市场，市场很小。

  超导磁体方面，国外三家巨头都能自己生产，产品不外售。国内主要厂家包括宁波健信、西部超导和潍坊新力，成都奥泰产品不外售。辰光医疗(430300.OC)的超导磁体都是从西部超导买过来的。而西部超导也在直接给GE、飞利浦、西门子供货。 西部超导才是有核心技术的。

  射频线圈技术上的含金量不高，很多企业都可以生产。第二大客户飞利浦子公司 Invivo Corporation 主营也是射频线圈产品。之所以还采购辰光医疗(430300.OC)的线圈，主要是低端线圈，价格实惠公道。高端还是用自己的。

  财务方面：应收账款高，贷款高，还款压力很大，高度依赖单一大客户；供应商全部是个人；现金流很差。从业务上来看，单纯的生物质发电效率不高，容易亏损。行业内领先企业长青集团，在转向生物质热电联产了。另外，现在生物质发电成本比较高，依赖政府补贴才能运作下去。但是补贴门槛过高，手续繁琐，需要先垫付后补贴。同时，生物质能源利用行业过度竞争，近年来受国家政策影响，全国各地兴起建设生物质发电项目的热潮，出现了项目跟风上马、分布过于密集的现象，埋下恶性竞争的隐患。公司也没有一点研发投入，只能维持目前现状，没法主动创新求变。

  德瑞锂电：各项财务指标良好，高ROE，高毛利，0负债，现金流良好，分红也不错。

  符合精选层财务指标。近年来，随着 5G 的推广以及物联网车联网设备的互联互通，锂锰电池下游应用领域和需求（物联网、智能安防、智能家居、GPS 追踪器、RFID 标签、医疗设施）有望逐步扩大，公司的业绩也有望持续增长。

  但是也有不少隐忧。国外收入为主，一方面业绩真实性难以核实，另一方面受疫情影响，2020年的业绩估计会受到很大影响。

  另外，实力不如竞争对手。比如锂锰电池规模国内第一的亿纬锂能（300014），还有湘潭电化（002125）等。亿纬锂能还在投入几亿扩充产能，这会对德瑞锂电造成非常大压力。德瑞锂电2019年的研发投入却在降低。

  从长期视角来看，一次电池用完就扔，不符合环保的大趋势。日本、美国现在已经逐步退出锂锰电池领域了。

  利尔达：这类子公司众多，业务庞杂的，建议还是尽可能的避免。要么公司业务真实，但是你很难搞懂，也就很难估值，搞不清估值，只能闭着眼睛瞎买。赚不赚钱全凭运气。要么公司业务可能造假，复杂的包装是为了让你不好分析。无论哪种情况，都不是好的投资选择。

  汇春科技：主打MCU产品，可以对标中颖电子 （ 300327 .SZ ）。

  毛利率和净利率其实看不出可疑，和中颖电子接近，但是此公司确实感觉有问题。

  1、与中颖电子 相比，汇春科技的存货周转率低，应收账款周转率低，但是流动资产周转率却很高，是中颖电子的2倍，不合常理。

  2、银行1年期贷款利率只有4.35% ，银行5年期定期存款利率才4.8%至5%，银行为什么给你这么优惠的利率？这个不属于疫情期间的优惠贷款，因为是从2019年初开始贷的。通常只有国资背景企业才能从银行拿到如此优惠的贷款。一个普通的非公有制企业，凭什么让银行倒贴？

  3、一边账上有2000万，累计购买银行打理财产的产品共计 3,300 万元，获得投资收益 5.49 万元；另一边高额借款，一年利息61.8万。为什么不拿现金还款，减少利息支出呢？

  第一大客户，深圳市汇丰收科技发展有限公司买了公司5000多万的产品，但是注册资本就几百万，注册地址是京南华庭C栋1304，是一个住宅区，皮包公司的可能性很大。

  第四大客户，深圳芯标志科技有限公司 ，刚在2018年变更名称，之前名称为深圳市昇信宇科技有限公司，完全查不到任何业务信息。

  前五大客户全部在公司所在地的深圳，这与MCU客户特征广泛分布在全国的特征不符。

  并且这三个客户，在网络上连网站也没有，除了公司注册信息，没有一点资料。所以高度存疑。

  做园林绿化工程，看起来中标金额很高，但是前期要大量垫款，导致现金流很差，账上资金很少。公司每年利润1亿多，但是分红却极少，显示自由现金流很少。

  因此要大量借款，2019年短期借款1.79亿；长期借款1.07亿； 财务费用很高。

  但后面回款很慢，因此应收账款高，烂账一大堆，2019年坏账损失4085万。

  另外，这个韩各样门槛不高，市场之间的竞争激烈，毛利率和净利率都很低，没啥赚头。

  这种公司就是给国家创造就业，给供应商带来业务，给员工发工资，给银行打工，但是给股东的回报就很差了。

  还有一点，环保工程是除了农业之外的另一个造假高发地：桑德国际、神雾环保、神雾节能、三聚环保、东方园林。。。。。。

  山安蓝天：这个盈利能力很强，不过负债率较高，虽然是国资背景，问题应该不大，但利润都是靠关联交易而来，严重依赖大客户。这种缺乏独立性的企业还是先观望为好。等关联交易占比降下来再考虑是不是投资。

  南京试剂：公司所处的行业很好，在高速成长。另外两家：阿拉丁、泰坦科技都在运作科创板上市，安谱实验室上市公司子公司，南京试剂估计也在加紧资本运作，不然会被甩在后面。

  这种商业模式无显著的规模效应，项目越多，需要的员工也跟着线性增长，所以很难做大。即使规模做大了，人工薪酬增长很快，会把企业利润侵蚀掉，相当于企业给员工打工。员工技能熟练后，又很容易出去自己单干。

  2017年5月，曾有新闻媒体报道，数据堂因泄露客户隐私，公司多位高管和业务人员被警方带走调查，公司数据业务处于停摆状态。

  2018年7月8日，新华社法人微博新华视点发布一则视频消息称，山东省近日成功破获一起特大侵犯公民个人隐私信息案，共抓获嫌疑犯57名，打掉涉案公司11家。涉案的数据堂公司在8个月时间内，日均传输公民个人隐私信息1亿3000万余条，累计传输数据压缩后约为4000G。

  产品很一般，并无很强的竞争力。利润波动很大。应收账款极高，存货高，借款高，利润大幅度增长的同时现金流却大幅恶化。

  另外，第一大客户临沂市能量环保材料科技有限公司很有问题。2015年才注册，注册资本才100万，没有一点公开信息，2019年 营业范围里面才有除尘器配件、滤袋这一些产品，但是2018年已经是蓝天集团的第一大客户了。

  蓝天集团（837443）今年3月设立全资子公司江苏蓝天医疗器械有限公司，营业范围：日用口罩（非医用）生产；日用口罩（非医用）销售；医用口罩生产；医用口罩零售；医用口罩批发；医护人员防护用品生产；医护人员防护用品批发；劳动保护用品销售；卫生用品和一次性使用医疗用品生产；卫生用品和一次性使用医疗用品销售；劳动保护用品生产；货物进出口；进出口代理；技术进出口（依法须经批准的项目，经有关部门批准后方可开展经营活动，具体经营项目以审批结果为准）。

  蓝天集团可能因为今年疫情，口罩销售额上升。2020年的业绩有一定的概率会不错。

  如果是我运营铁血网，我会主抓移动端，加强微信公众号、头条号等自媒体渠道的运营，然后主要是通过广告变现。这样好歹铁血网还能一直活着。但照目前的搞法，亏损只会慢慢的严重，说不定就破产了。

  讯众股份：财务指标是符合精选层的，有机会上精选层。但是应收账款高，现金流差，潜在风险还是较大的。

  浩腾科技：公司的业务实质就是做安防工程，把海康威视和其他家的产品买过来集成一下，没啥技术上的含金量，财务很糟糕：高额的应收账款，高存货，现金流年年流出，分红为零。

  航天恒丰：主要做微生物菌剂制品的研发、生产和销售，研发实力强，产品存在竞争力，营收增长很快，不过应收账款较高。2020 年 3 月 13 日，国企中化化肥有限公司入股，股东实力增强。另外，微生物菌剂的市场比较小，天花板较低。A股同类企业有 芭田股份(SZ:002170)

  地大信息(OC430347)：虽然营收和利润这几年一直增长挺快，但是增长质量并不好：存货和应收账款的增幅远高于营收，且现金流在利润大幅度增长的情况下反而为负。公司的商业模式较差，主要客户是政府、公益等机构，回款周期很长。

  2019 年 4 月 12 日，公司因为应收账款和存货异常的问题，已经被股转系统问询过。

  2017年营收也增长，但是利润不知道为啥下滑，当年账上货币资金2000多万，但是没有做任何理财，很蹊跷。

  李朝晖任北京浩成公司总经理期间，代表北京浩成公司于2012年向原龙江银行股份有限公司金融市场部总经理任某某成功推介了四笔业务，北京浩成公司为了感谢任某某在业务合作过程中给予的帮助，李朝晖于2013年7、8月份代表北京浩成公司将人民币50万元现金送给任某某，任某某当场接受。

  法院认为，北京浩成公司在经济活动中，为谋取不正当利益而向国家工作人员行贿人民币50万元，其行为已构成单位行贿罪，李朝晖作为北京浩成公司单位行贿犯罪单位的主管人员，向任某某行贿人民币50万元，其行为已构成单位行贿罪。

  虽然李朝晖的行贿罪不是发生在工大软件，但是他是工大软件实控人之一。这样的企业，投资价值不大。市场上还有很多好企业，工大软件又不像茅台一样独一无二 ，没必要在这样一个管理层有瑕疵的企业上浪费时间。

  联迪信息：光看财务报表的话，相当的好，可以直接申请创业板了。但是，公司的业务大部分在日本，要核实非常困难。

  公司业务的本质就是一个买手，从各个供应商采购商品，然后一站式供应给企业，没有一点门槛和壁垒，毛利率、净利率、ROE非常低，因此长期投资的回报一定非常差。

  2257名员工，一年创造1099.45万利润，平均一个人创造4800元，还不够支付员工薪水呢。

  公司发布了宏伟天马工业网络站点平台，但是一年研发费用才300多万，不知道是如何能够支撑起如此耗钱的研发项目。

  福信富通(OC835213)：公司所处行业是车联网大数据平台，属于战略新兴起的产业，前景很好，业绩这几年也一直高速增长。

  不过，公司宣称是车联网大数据平台，但是业绩却主要靠行车记录仪这样硬件来支撑。而这些车载硬件产品的竞争激烈，毛利率和净利率都很低。研发费用也不高，能否支撑公司宣传的那么多高科技项目，值得怀疑。另外，业务非常杂乱，除了车联网相关的硬件、软件，还涉足了物联网：中标福建省电力有限公司莆田供电公司输电线路杆塔全方位位移在线监测研究项目。

  2018年，公司账上6000万货币资金，却借款1200万元，非常不合理。

  但是2018年公司的利息费用是53万，利息收入是27万，实际利息根本就没有为公司带来任何收益。

  所以这种观点是胡扯。如果为了更好的提高资金收益，只要不去借款，总体收益就高很多了。

  美林数据：公司是工业互联网和工业大数据服务企业，典型的技术驱动型企业，在2018中国大数据企业50强榜单中排名第33，有不错的技术优势。工业互联网和工业大数据现在处于发展初期，前景光明，公司的业绩在这几年飞速增长，很有前途。目前全部符合精选层条件，近期有望申报精选层。2020年有可能达到创业板和科创板条件。不过，公司的产品大多是定制化开发，导致成本比较高，同时客户中电力企业居多，回款周期较长，导致应收账款较高，现金流较差。

  爱立方：虽然看营收和利润还不错。但是凭管理层变动频繁这一点就可以放弃掉。

  这个公司的管理层毫无稳定性可言。而公司又不是像茅台那样的垄断型公司，这样折腾下去非常危险。

  中宇万通(OC:835539)，营收和营收账款接近，现金流很差，风险极高。另外，公司的毛利和净利率，是A股同行卫士通的2倍，非常不合理。

  弘扬软件(OC:839009)：用户粘性高，营收和利润增长稳定，毛利和净利率各项指标良好，0负债，账上现金很多，财务健康。不过有一个很大的风险：应收账款较高。2019年计提了664万坏账，核销了33万坏账。还有1亿多应收账款。不过客户主要是医院，相对来说收回的概率还是较高。

  中兵通信：竞争对手海格通信(SZ002465)、烽火电子(SZ000561)、七一二(SH:603712)、烽火电子(SZ000561)去年营收和利润都实现了增长。说明业绩下滑这是行业的问题，主要还是企业自身的问题。中兵通信2019年毛利率和净利率都小幅下滑，说明产品竞争力有所下降。

  另外，研发费用减少了1000多万。这些都不是很乐观。还是需要再多观察看看。

  2016年第一大股东减持股票 942万2017 年报未及时披露，被处罚；

  2017 年 2 月 14 日，国家食品药品监督管理总局发布了《关于益善生物技术股份有限公司等 13 家医疗器械经营企业检查结果的通告》

  规定（文件编号：MD-SOP-MS-003）未明确无有效期医疗器械销售记录保存期限（不可以少于 5 年）。

  2. 现场抽查发货单（编号：YSSWXOUT000556）产品，其生产企业：益善生物技术股份有限公司，探针保护液 A（批号：16083001）、探针保护液 B（批号：16083001）、探针保护液 C（批号：16083001），企业不能提供产品注册证明文件。3. 抽查的多功能流式点阵仪（国食药监械（进）字 2013 第 3404548 号）、正置显微镜（注册号：国食药监械（进）字 2014 第 2221528 号）、显微图像自动扫描和分析软件 Metafer（注册证编号：国械注进 ）和荧光原位杂交分析软件 Isis（注册证编号：国械注进 ）等进口医疗器械未能提供合格证明文件。

  4. 采购的第二类医疗器械显微图像自动扫描和分析软件 Metafer（注册证编号：国械注进 ）和荧光原位杂交分析软件 Isis（注册证编号：国械注进 ）产品的供货者建发（广州）有限公司不具备Ⅱ类 6870 软件的经营资质5.未向广州市食品药品监督管理局提交 2015 年度自查报告。

  2017 年 3 月 13 日收到广州市食品药品监督管理局《责令改正通知书》（穗食药监械责改[2017]6 号）。

  依据该通知书内容，公司2016年8月30日生产未依法注册的探针保护液A （8T）、探针保护液 B（8T）、探针保护液 C（8T）违反了《医疗器械监督管理条例》第八条之规定；2016 年 11 月 29 日前进货查验记录内容不完整等及 2011 年 1 月 26日至2012年5月23日购进多功能流式点阵仪等产品未及时建立并执行医疗器械进货查验记录制度的行为，违反了《医疗器械监督管理条例》第三十二条之规定；公司未向市级食品药品监管部门提交 2015 年自查报告的行为，违反了《医疗器械监督管理条例》第四十条之规定，存在不符合《医疗器械经营质量管理规范》的行为。根据《中华人民共和国行政处罚法》第二十三条、《食品药品行政处罚程序规定》第三十四条之规定，责令公司立马停止生产未依法注册的第三类医疗器械等上述违背法律规定的行为；严格按照《医疗器械监督管理条例》、《医疗器械经营监督管理办法》及相关法规进行生产经营活动；针对以上问题进行整改，并向广州市食品药品监督管理局提供整改报告

  2017 年 5 月 27 日，广州市食品药品监督管理局根据《医疗器械监督管理条例》第五十三条、第五十四条、第六十三条、第六十八条对公司处以警告处罚并罚款人民币肆拾捌万贰仟元。

  之前发生会计差错，子公司少计提所得税费用20万；现金多计入2500万；然后会计事务所换掉了。

  从产品看，RNAi是非常有潜力的医疗技术，这次疫情所研发的疫苗其中一条技术路线就是采用RNAi技术开发的，研发速度很快，有显著优势，前景很光明。

  当然，新技术也有着非常高的风险和不确定性。可谓一将功成万骨枯。能够成功的企业必然回报很高，几十几百倍都可能会，但是同时会有大量的企业失败、倒闭。

  海高通信(OC839211)：2018年之前的财务数据简直亮瞎人眼：利润三年涨10倍，毛利率高达93%，净利率72%,ROE 57% 。这对于一个为中国电信、中国移动、中国联通等电信运营商提供网络运维管理、综合服务保障及大数据等服务的企业来说，高的难以置信。有很大的可能性是造假。

  因为2018年上市公司新宏泰（603016）拟通过发行股份的方式购买海高通信100%股份。这个收购背后应该有很大的猫腻。

  2019年3月收购失败，然后2019年年报海高通信(OC839211)的利润就大幅度地下跌了。因此能合理推断海高通信(OC839211)之前的利润进行过美化，甚至不排除造假的可能。

  另外，海高通信(OC839211)以年化10%的利率放款给赛安电子，结果钱收不回来。反映其管理有很大问题。因为一般企业理财都是买银行的打理财产的产品，风险小。

  2019年，海高通信的高管离职；股东减持；会计师事务所变更。这些都不是好的迹象。

  爱特电子873165：典型的工程类商业模式特征：应收账款高，毛利和净利率低。

  现金流好是因为：收到政府救助增加，购买原材料支出减少及支付公司运营管理费用减少；

  翔晟信息：翔晟信息在电子签章的细致划分领域——电子招投标领域具有一马当先的优势，营收和利润每年稳定增长，因为公司的商业模式是按年收取服务费的方式，收入较为稳定，现金流不错。每年也有稳定的分红。总体上看属于小而美的公司，但是想扩张也很难。大概率就是维持目前的情况。

  凌志环保：从商业模式来看，凌志环保64%收入来自于污水处理工程，具有典型的工程类企业应收账款高、现金流差、负债高的特点，是个很差的商业模式。

  从财务来看，公司2018年获得大额融资，但当年短期借款和长期借款却达到了2.7亿，股权融资就为了降低负债，但公司负债并未大幅度降低，不合情理。

  另外，公司规模比股东之一远东控股集团小很多，却频频给远东控股集团做担保帮股东贷款，也很蹊跷。不是应该反过来吗？

  此外，公司2017年报未按期披露，被处罚。2019年年报又无法按时披露。显示公司管理上有很大问题。

  宏源药业：公司的基本的产品是以乙二醛为代表的有机化学原料，以甲硝唑为代表的医药中间体和原料药。湖北省石油化学工业协会和湖北省医药行业协会出具的文件显示，2013年公司乙二醛、乙醛酸、2-甲基-5-硝基咪唑和甲硝唑的的装备能力在国内市场均排名第一。

  公司乙二醛的主要竞争对手为金沂蒙集团有限公司，该企业成立于 1975 年，前身为临沭县化肥厂。经过 30 多年的发展，已发展成为拥有总资产 27 亿元的大型非公有制企业集团，具备年产醋酸酯类等有机化工产品 80 多万吨，是国内醋酸酯、有机醛类、复合肥料、发酵醇类产品的著名生产供应商。

  甲硝唑的主要竞争对手包括远大医药(HK:00512)、天津中安药业有限公司、黄冈银河阿迪药业有限公司等。

  A股没有对标公司。这种原料药企业周期性很强，利润波动很大。去年刚好赶上原料药价格和需求上升，因此利润大涨。不适合用PE来估值，可以用PB来估值。今年估计需求还会继续上升，业绩还会不错。明年就不好说了。